為穩(wěn)增長提供適宜流動性環(huán)境——央行開展萬億元“麻辣粉”操作

　　11月15日，備受市場關(guān)注的月中“麻辣粉”操作如期開展。中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。

　　值得注意的是，本月MLF操作利率依然為2.95%，與10月持平，并連續(xù)20個月保持這一水平；當月MLF兩批合計到期量為1萬億元，因此本月MLF為等量平價續(xù)做。

　　這已是央行連續(xù)第3個月高額等量續(xù)做MLF。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，11月MLF到期量為年內(nèi)最高水平，央行實施等量續(xù)做，表明政策面繼續(xù)支持銀行中長期流動性適度寬松。

　　“MLF巨額等量續(xù)做有助于商業(yè)銀行備戰(zhàn)新增地方政府專項債發(fā)行高峰。11月中下旬將進入新增地方政府專項債高密度發(fā)行階段，估計發(fā)行量將在9000億元左右，顯著高于上月。”王青表示，我們注意到，7月央行降準后，銀行體系中期流動性進入偏寬松狀態(tài)，以1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場利率低于中期政策利率（MLF利率）20個基點左右。

　　在這一局面下，11月央行依然選擇巨額等量續(xù)做MLF，有助于商業(yè)銀行應(yīng)對即將到來的新增地方政府專項債發(fā)行高峰，避免市場利率超預(yù)期上行。這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財政政策之間的配合，另一方面也有助于為四季度穩(wěn)增長創(chuàng)造較為有利的貨幣金融環(huán)境。

　　作為中期政策利率，MLF利率體現(xiàn)了監(jiān)管層對經(jīng)濟增長、風險防范及物價控制等多重政策目標的綜合平衡。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，11月MLF操作在數(shù)量、價格和時間點上都較為適中，反映出在貨幣政策方面保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，為市場提供適宜的流動性環(huán)境。

　　近期，面對穩(wěn)增長壓力有所加大，市場關(guān)于“降準”的討論升溫。對此，王青表示，11月MLF凈投放量未見加大，或預(yù)示后期降準概率增加。“上周公布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融增速低位企穩(wěn)，M2增速連續(xù)兩個月上揚。我們判斷，接下來一段時間房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際回暖，信貸、社融增速將進入一個持續(xù)上揚過程。這是穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟運行，有效控制系統(tǒng)性金融風險的重要支撐點。”

　　在王青看來，伴隨信貸投放規(guī)模加大，銀行體系補充中長期流動性的需求隨之增加。7月降準后，以1年期商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率為代表的中端市場利率開始明顯低于MLF利率，這有助于企業(yè)融資成本持續(xù)下行，在一定程度上抵消了PPI高增給中下游小微企業(yè)帶來的成本壓力，助力穩(wěn)增長；不過，在中期市場利率明顯低于MLF利率背景下，銀行通過MLF補充中長期流動性的動力也隨之下降。下一步為激勵銀行以較低利率向企業(yè)發(fā)放貸款，通過降準渠道向銀行提供低成本中長期流動性的需求將有所增大。

　　婁飛鵬也表示，隨著金融讓利實體經(jīng)濟的持續(xù)推進，目前的貸款利率已經(jīng)處于較低水平，人民銀行二季度貨幣政策執(zhí)行報告也明確貸款加權(quán)平均利率創(chuàng)有統(tǒng)計以來的新低，銀行凈息差面臨較大收窄壓力，以及在穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面推動今年底明年初形成實物工作量，引導(dǎo)社會融資規(guī)模、信貸投放回升并推動實體經(jīng)濟融資成本下降，在推出碳減排支持工具通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為綠色信貸提供低成本資金的基礎(chǔ)上，有全面降準為金融機構(gòu)提供低成本資金的必要。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，面對年底前流動性波動加大、穩(wěn)增長需求上升的局面，若單純從流動性管理角度出發(fā)，年底前央行階段性加大逆回購操作規(guī)模，以及適度加量續(xù)做MLF，即可應(yīng)對各類流動性擾動；若在兼顧流動性管理的同時，著眼釋放溫和穩(wěn)增長信號，推動信貸、社融增速較快回升，并引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行，年底前央行也可能再次實施降準。（記者 姚進）